佳兆業金融集團

一、公司简介：

禅游科技（02660）控股有限公司是中国一家成熟的手机游戏开发商和运营商，特别专注于棋牌及其他休闲手机游戏。按2017年的收入计，禅游科技在中国棋牌类手机游戏市场排名第五，占有约4.0%的市场份额，而按棋牌游戏的平均月活跃用户数计，禅游科技在中国棋牌类手机游戏市场排名第四，估计平均月活跃用户数约为21.6百万；按平均月活跃用户数计，禅游科技的招牌牌类游戏系列斗地主在中国所有斗地主手机游戏中排名第三，估计平均月活跃用户数约为17.3百万。

发行概况

股份代码：02660

招股时间：2019-04-03～2019-04-09 12:00

中签公布日：2019-04-15

上市日：2019-04-16

每手股数：2,000股

入场费：2666.60元

计息日：6天

市值：12.2亿

市盈率：9.88倍

发售价：1.12~1.32港元

发售股份数目：18,000万股

香港发售股份数目：1,800万股

国际发售股份数目：16,200万股

 

     二、业绩及经营业务

1.整体业绩表现优异，广告业务带动收入增长

（数据来源：公司公开数据）

截至2018年末，公司总收入达5.55亿元（人民币 单位下同），相较2017年同比增长20.7%，其中主要来自于游戏内虚拟物品的销售增加；销售成本维持稳定，持续在3.08亿元，相较去年增加了2%。

（数据来源：公司公开数据）

其中，游戏内广告收入作为2018年的新收入方向，为公司直接带来了0.74亿元的收入，占到了该期间总收入的13.3%。虚拟物品中，游戏豆的收入在2018年达到了4.43亿元，占到了当年虚拟收入总额的的92.1%。通过广告加游戏内虚拟物品的双重变现模式，公司的收入来源进一步多元化。在这样的基础上，不仅是为公司提供了收入的额外的增长动力，同时业务的扩张会为公司带来更多的发展方向和合作关系。

公司的毛利由截至2016年的0.73亿元稳步增长到了2017年的1.58亿元，并进一步增长至2018年的2.47亿元，增长幅度分别达116.2%和56.4%，其中主要来源是线上支付渠道的使用增加及游戏内部的广告业务增加。毛利率从2016年的21.6%增加到2017年的34.4%，到2018年达到了44.5%，增幅达10.1pct。公司与短信服务商合作，在更低的短信费率下节省更多的成本，对毛利提高有所保障。

2.创新游戏带来新增长，各类游戏活跃人数持续攀升

公司牌类游戏的收入占到整体游戏收入的4.24亿元，占到整体比重的88%；棋类游戏的收益为1529.3万元，占到整体比重的3.2%，相对去年同比下降了39.6%；其中其他游戏类别的比重达到了0.42亿元，占到整体比重的8.8%，相对于2017年的237.1万元大幅增加，主要是由于其他休闲类游戏及硬核游戏的增多。

综上，总体的游戏收入在2018年达到了4.81亿元，相较2017年同比增加了4.7%。随着公司对于游戏类别的扩大及牌类游戏的优化，相信未来的收入比重会有进一步的上升。

（数据来源：公司公开数据）

截至2018年，公司仍保持以斗地主为主要业务部分的经营策略，该部分收入达到了4.21亿元，其中ARPPU达到了35元，相较2017年增长了25%。其中日活跃用户达到514.5万人，相较2017年增加了22.6%。月活跃用户达到了2163.3万人次，同比增加了25.2%。公司以“斗地主”为业务主干，通过清新卡通的游戏界面和易于上手的操作方法吸引着玩家，持续保持着良好的在线人数。

其他的大部分部分游戏在活跃人数上也保持着上升的势头，其中增长幅度最大的是“快手捕鱼”游戏，其2018年的日活跃人数达到了14.9万人次，同比增长了156.9%。公司不仅在专场的牌类游戏里有所建树和提高，在其他类别游戏里也有探索和改善。

公司现阶段拥有38款自主开发的游戏及6款第三方开发的游戏。同时，结合我们之前提到的，这种新游戏的开发不但会提高整体平台的知名度，更能够进一步的为公司的收益及玩家保有量提供上涨的动力和空间。

3.累计注册玩家倍数上升，付费用户收益达36元

（数据来源：公司公开数据）

从公司整体的客户保有量情况来看。公司2018年累计注册玩家达到了4.42亿人次，相较2017年增长2倍有余。禅游科技2018年共拥有642.6万人次的活跃用户，相对2016年的涨幅近3倍。其中月活跃用户达3587.5万人次，相较2016年达到了185.2%的增幅。

然而，在这里我们发现了一个有意思的地方，相信只要比较细致钻研的投资者才能正确发现并解读出来。我们看一下禅游在2018年末公布的月付费用户数据为112万户，该数字较2016年末和2017年末对应的144.3万户和140.9万户，是有所下降的，但是公司的ARPPU值却同比连续大幅度提升，其中，ARPPU持续攀升，从2016年的20元上升到了2018年的36元，公司的斗地主游戏的平均ARPPU亦由2016年的人民币20元增加至2018年的人民币35元。

这到底是怎样一种情况，付费的用户减少，但ARPPU值但却上升？原来公司将一部分付费用户转为广告用户，提升整体ARPPU，这里反映出禅游在策略上的转换。

     三：风险点

1、收入结构单一 89%收入来自棋牌游戏

在禅游科技所包含的业务里，主营业务的收入占比过高，风险偏大。

从营收方面来看，根据禅游科技早前发布的招股书显示：在禅游科技的总营收中，棋牌类收入2.36亿元，占总营收的比重高达89%，此前的三年分别是94%、86.9%和87.9%。

2、主营业务不具市场竞争力

另一方面，在禅游科技主营的棋牌游戏上，也出现了月活跃用户和付费用户数据疲软的问题。以棋牌游戏的月活跃用户为例，2018年上半年，这一数据约为1852万，而2017年的这一数据约为1876万。平均月付费用户数方面，2017年为1.4万人，2018年上半年为1.3万人。

从整体市场来看，以2017年计，禅游科技总收入4.57亿元，排在棋牌类游戏市场的第五名，市场份额在当年仅占到4%，随着中国游戏市场竞争的加大，禅游科技所占市场份额有进一步下降的风险。

3、棋牌游戏遭遇政策风险

去年6月份，文化和旅游部办公厅下发了堪称史上最严的游戏整治工作《通知》，棋牌游戏则是本次整治的主要灾区。各省市开始严查和整治涉赌类网络游戏，不少带有“德州扑克”、“棋牌”、“麻将”等字眼的游戏在名单之中。